中信建投食饮:淡季需求平稳,珍惜错杀机会_
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜杨骥 刘瑞宇 高畅 夏克扎提·努力木 张家祯
2026年白酒板块筑底回暖，行业逐步出清。五粮液敲定回购、分红、增持三重托底政策，冲刺两位数业绩增长，发力渠道去库存，培育五粮春打造新增长极。茅台上调多款非标产品售价，稳步完善市场化价格体系。行业出台五年发展规划，聚焦提质升级。一季度多家酒企业绩转正，高股息凸显价值，行业周期底部显现，龙头标的具备布局机会。万辰4月开店小幅提速，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。
白酒：茅五维稳托底，行业 “十五五” 谋新局。2026年白酒行业迎来筑底企稳阶段，板块逐步出清回暖。五粮液召开临时股东会，敲定股份回购注销、百亿级分红举措，叠加增持形成三重托底，全年目标达成两位数业绩增长，短期暂缓普涨调价，着力去库存稳批价，同步培育五粮春冲击三年百亿营收，打造全新增长曲线。
茅台完成年内第二轮非标产品调价，多款高端单品小幅提价，稳步推进市场化定价改革，理顺产品价格体系，凸显高端品牌价值。
酒业协会发布五年发展规划，行业将控总量、提品质，依托科技、文化与场景创新实现转型。一季度多家酒企营收业绩转正，头部标的股息率表现亮眼，行业十年周期底部显现，可重点布局优质龙头。
大众品：餐饮链复苏延续，继续强推线下零售连锁变革等三条主线，珍惜错杀机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。截至2026年4月末，奶牛存栏为584.2万头，环比+1.8万头，主要系疫病封场导致交易市场停滞，病牛无法淘汰，去化趋势明确，珍惜错杀机会。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期
【白酒】：茅五维稳托底，行业 “十五五” 谋新局
中国酒业协会本周发布2026-2030年酒业“十五五”发展实施方案，为未来五年白酒及整个酒类行业划定发展方向与核心基调。方案直面行业当前结构性压力，指出行业面临核心消费人群持续缩减、商务消费场景占比明显下滑的痛点，明确白酒行业将坚持控总量、提品质、强品牌的发展主线，短期核心任务为渠道去库存、稳定终端批价，长期依靠文化赋能、科技升级、消费场景创新三大驱动力，推动行业实现数智化、绿色化、国际化的高质量转型。
白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已实现收入业绩正增，叠加众多头部酒企股息率高于4%，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的。
【啤酒】：啤企Q1业绩超预期，关注啤酒旺季表现
Q1啤企业绩普遍好于市场预期，量价均有较好表现，一方面反映餐饮端有所复苏，另一方面原材料影响较为可控，吨成本仍有一定程度下降。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。
【乳制品】：龙头业绩平稳向好，关注乳业周期拐点配置机会
上游牧业，4月短期受口蹄疫市场交易受限，行业淘牛受到影响，牧场积极完成疫苗接种，持续关注口蹄疫疫情结束，或出现批量淘牛。5月第2周原奶价格3.02元/kg，环比持平，同比-1.6%。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。
【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，Q1餐供业绩超预期
4月社零餐饮收入4260亿元，同比增长2.2%，环比有所降速，延续了淡季较淡的趋势，考虑到2025年5月起受到518新政影响，今年餐饮修复仍是二季度重要看点。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能。
【软饮料&休闲食品】：继续推荐零售连锁变革与健康化方向
需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
杨骥：中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。
刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验
高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。
夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。
张家祯：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商研究所工作经验，2026年加入中信建投证券研究发展部食品饮料团队，主要负责酒类领域及大消费行业研究，2022—2024年连续三年新财富入围团队核心成员。
证券研究报告名称：《淡季需求平稳，珍惜错杀机会》
对外发布时间：2026年5月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
高畅 SAC 编号:S1440525070010
SFC 编号:BXX044
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
张家祯 SAC 编号:S1440526030006
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